Учебник по экономическому анализу. Методика расчета, экономического анализа и диагностики финансового положения предприятия

Оглавление

10.1. Методические аспекты, логика и структура анализа и диагностики финансового состояния предприятия

Основным исходным материалом для современной методики анализа и диагностики финансового состояния является новая форма бухгалтерского баланса. Значение баланса как основной отчетной формы исключительно велико, поскольку этот документ позволяет получить представление об имущественном и финансовом положении предприятия. В балансе отражается состояние средств предприятия в денежной оценке на определенную дату в двух разрезах: по составу и по источникам формирования.

Финансовое состояние предприятия определяется соотношением средств предприятия и их источников. Цель анализа и диагностики финансового состояния предприятия — изыскание основных направлений повышения финансовой и экономической устойчивости его деятельности. Задачи — определение качества финансового состояния, исследование факторов, причин и виновников его изменения, изыскание оптимальных направлений увеличения источников средств и их вложения в хозяйственную деятельность, подготовка рекомендаций для повышения финансовой стабильности, платежеспособности и экономической устойчивости деятельности предприятия. Решение поставленных задач — исследование динамики абсолютных и относительных показателей финансового состояния, финансовой устойчивости, платежеспособности, экономической устойчивости.

Анализ финансового состояния предприятия начинается с общей оценки показателей баланса. Сопоставление величин итога баланса на начало и конец анализируемого периода и в динамике позволяет определить общее направление движения баланса. Обычно увеличение его итога оценивается положительно, а уменьшение — отрицательно. В то же время для более полной диагностики следует произвести сопоставление изменений итога баланса с изменениями финансовых результатов деятельности предприятия — объема продаж и прибыли от продаж.

Если темпы роста выручки от продажи продукции и прибыли больше темпов роста активов, то это означает, что в отчетном периоде использование активов предприятия было более эффективным, чем в предшествующем периоде. Если темпы роста прибыли больше темпов роста активов, а темпы роста выручки от продаж меньше, то следует считать, что повышение эффективности использования активов происходило за счет роста цен на продукцию, товары, работы, услуги или за счет ассортиментных сдвигов в составе продукции. Если темпы роста финансовых результатов меньше темпов роста активов, то это свидетельствует о снижении эффективности деятельности предприятия.

Далее выполняются анализ и диагностика структуры активов и пассивов предприятия. Структурный анализ носит предварительный характер, так как в результате его проведения еще нельзя дать окончательную оценку финансового состояния.

Цель структурного анализа — изучение структуры и динамики средств предприятия и источников их формирования. Считается, что у нормально функционирующего предприятия оборотные активы должны превышать краткосрочные пассивы, одна часть текущих активов погашает краткосрочные пассивы, другая часть погашает долгосрочные обязательства, оставшаяся часть идет на пополнение собственного капитала.

Устойчивость работы предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы. Активы представляют собой величину затрат предприятия, сложившихся в результате предшествующих операций и финансовых сделок, и понесенных им расходов для возможных будущих доходов.

Известно, что актив баланса состоит из двух разделов: внеоборотных и оборотных активов. Абсолютные показатели их изменения указывают, на какой вид имущества в наибольшей мере был направлен прирост источников средств предприятия, для чего вначале определяется соотношение внеоборотных и оборотных активов, а затем выявляются статьи активов, по которым произошел наибольший вклад в прирост общей величины активов.

Внеоборотные и оборотные активы характеризуют имущественное положение, деловую и инвестиционную активность предприятия.

Внеоборотные активы представлены следующими статьями:

нематериальные активы — авторские права, патенты, товарные знаки, лицензии, ноу-хау. Данная статья характеризует предприятие с точки зрения обладания прогрессивными технологиями, уникальными изобретениями, а также наличия известной на рынке символики фирмы, что облегчает продвижение товара потребителям. Эта статья играет далеко не последнюю роль в формировании деловой репутации фирмы;

основные средства — здания, сооружения, машины и оборудование, измерительные и регулирующие приборы и устройства, транспортные средства, инструмент, инвентарь и пр. Эта статья характеризует технические возможности фирмы, степень изношенности оборудования;

долгосрочные финансовые вложения — по данной статье отражаются долгосрочные инвестиции в активы других организаций. Эта статья характеризует активность предприятия на фондовом рынке, его инвестиционную стратегию в направлении зависимых от него организаций.

При диагностике структуры внеоборотных активов определяется тип стратегии предприятия в отношении долгосрочных вложений. Так, высокий удельный вес нематериальных активов и высокая доля их прироста в изменении общей величины внеоборотных активов свидетельствуют об инновационном характере стратегии предприятия (имеет место ориентация на вложения в интеллектуальную собственность). Высокий удельный вес по долгосрочным финансовым вложениям отражает финансово-инвестиционную стратегию развития. Ситуация, когда наибольшая часть внеоборотных активов представлена производственными основными средствами и незавершенным строительством, характеризует ориентацию на создание материальных условий расширения основной деятельности предприятия.

Оборотные активы — это наиболее мобильные, постоянно находящиеся в обороте средства; чем быстрее они оборачиваются, тем больше предприятие получает прибыли. От рационального их размещения и использования зависит успешный результат работы предприятия. Поэтому в процессе анализа изучаются структура текущих активов, размещение их в сфере производства и сфере обращения, эффективность использования. Для стабильного, хорошо отлаженного производства и продажи продукции характерна стабильная структура текущих активов.

Оборотные активы очень динамичны: многие из них потребляются в течение года и полностью переносят свою стоимость на стоимость производимой продукции. В данном разделе выделены четыре основные группы активов: запасы, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения и денежные средства. Диагностика их изменений базируется на следующих положениях.

В балансовых статьях запасов отражается стоимость сырья, материалов, топлива, покупных полуфабрикатов, НЗП, готовая продукция. При различной эффективности использования оборотных средств рост запасов может свидетельствовать о расширении объема деятельности или о снижении деловой активности и увеличении периода оборачиваемости средств.

Увеличение производственных запасов может означать их накопление вследствие наличия неликвидов, сознательного накопления в связи с перебоями в снабжении и инфляционными процессами и по другим причинам. Основные причины излишних производственных запасов: нереальность плановых расчетов, отклонения фактического поступления от расчетного, отклонение фактического расхода от расчетного. Следствие роста производственных запасов — потеря потребительских свойств продукции, убытки.

Сокращение величины запасов положительно сказывается на финансовом положении предприятия, так как ведет к сокращению оттока денежных средств вследствие:

— сокращения затрат, связанных с владением запасами (содержание, перемещение, прочие работы);

— сокращения затрат, связанных с риском потерь из-за устаревания, порчи, хищений, бесконтрольного их использования;

— сокращения сумм уплачиваемых налогов (налог на прибыль, на добавленную стоимость, на имущество).

Сокращение запасов сырья и материалов свидетельствует о возможностях экономии материалов на предприятии на основе использования передовых методов и ускорении оборачиваемости оборотных средств. Однако это может привести к дефициту отдельных видов сырья, перебоям в процессе производства, падению объема производства и продажи продукции, убыткам. Чтобы обеспечить бесперебойный производственный процесс и сбыт продукции, производственные запасы должны быть оптимальными. Важнейшими условиями оптимальности являются обоснованные расчеты потребности в запасах, установление постоянных договорных отношений с поставщиками и выполнение ими своих обязательств. Причинами колебания запасов могут быть: невыполнение поставщиками своих обязательств, недостатки в организации производства, неритмичность выпуска продукции, отставание в сроках освоения новых ее видов, изменение ассортимента продукции, недостатки в организации ее сбыта, некачественный учет. Отвлечение средств в излишние запасы — одна из основных причин неустойчивого положения предприятия.

Увеличение запасов готовой продукции может быть связано с возникновением остатков продукции, вовлеченной в процесс продажи. Основными причинами роста остатков готовой продукции являются: неритмичный выпуск, несоответствие графика поставок готовой продукции плану перевозок и графику подачи транспортных средств под погрузку, неудовлетворительная организация упаковки и погрузки готовой продукции, задержка оформления транспортных документов, снижение спроса из-за плохого качества, высоких цен и других причин. Следствие этого — отсутствие средств на расчетном счете, необходимость получения дополнительных кредитов и уплаты процентов по ним, рост кредиторской задолженности и убытков. Сокращение запасов готовой продукции может быть связано с ростом спроса на продукцию предприятия или с сокращением объема производства.

Значительный удельный вес в оборотных активах на многих предприятиях занимает незавершенное производство. Его высокий удельный вес, и тем более рост, может свидетельствовать, с одной стороны, о расширении производства, а с другой — о замедлении оборачиваемости капитала в связи с увеличением продолжительности производственного цикла. Увеличение незавершенного производства может быть вызвано его некомплектностью, простоями оборудования, нарушениями технологических процессов.

Увеличение расходов будущих периодов в принципе является положительным моментом, так как создает резервы для разработок новых видов продукции, технологий и т.п. Однако необходимо выяснить, правильно ли они разграничиваются по периодам и списываются ли в установленные сроки. Излишнее списание сумм на расходы будущих периодов искусственно занижает себестоимость и завышает финансовые результаты.

Дебиторская задолженность отражает задолженность юридических и физических лиц. Рост дебиторской задолженности и ее доли в оборотных активах может свидетельствовать либо о неосмотрительной кредитной политике предприятия по отношению к покупателям, либо об увеличении объема продаж, либо о неплатежеспособности части покупателей. Сокращение дебиторской задолженности оценивается положительно, если это происходит за счет сокращения периода ее погашения. Если же дебиторская задолженность уменьшается в связи с изменением отгрузки продукции, то это свидетельствует о снижении деловой активности. Следовательно, рост дебиторской задолженности не всегда оценивается отрицательно, а снижение — положительно. Необходимо различать нормальную и просроченную задолженности. Наличие последней создает финансовые затруднения. Замораживание средств в дебиторской задолженности приводит к замедлению оборачиваемости капитала. Непредвиденность ситуации возможного погашения дебиторской задолженности, потеря значительных денежных средств в обороте создадут серьезные проблемы с текущей платежеспособностью и нарушат производственный процесс. Кроме того, это скажется на формировании суммы чистой прибыли и уровня рентабельности предприятия.

По статьям подраздела «Краткосрочные финансовые вложения» отражаются краткосрочные (до одного года) инвестиции в доходные активы (ценные бумаги) других организаций, векселя, приобретенные как объект финансовых вложений, инвестиции в государственные ценные бумаги, а также займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев.

В подразделе «Денежные средства» отражаются остатки денежных средств в кассе, на расчетных и валютных счетах в банках, а также денежные документы и переводы в пути. Данная статья характеризует возможность предприятия вовремя оплачивать счета поставщиков, т.е. обладать определенным уровнем ликвидности. У этой ликвидности есть определенная цена — возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги. Цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Поэтому искусство управления денежными активами состоит в том, чтобы держать на счетах минимально необходимую сумму денежных средств. Как дефицит, так и избыток денежных ресурсов отрицательно влияют на финансовое состояние предприятия. При их избытке происходит потеря реальной стоимости временно свободных денежных средств в результате инфляции, теряется часть потенциального дохода от недоиспользования денежных средств в операционной или инвестиционной деятельности. Дефицит денежных средств приводит к росту просроченных задолженностей, что влечет увеличение продолжительности финансового цикла.

Пассив баланса отражает отношения, возникающие в процессе привлечения средств. Это, в определенном смысле, сумма обязательств предприятия. Пассивы баланса, т.е. источники финансирования его активов, состоят из собственного капитала и заемных средств — долгосрочных, краткосрочных и кредиторской задолженностей.

При анализе структуры пассивов вначале следует определить общее соотношение заемных собственных средств, а затем выполнять более конкретный структурный анализ по всем строкам баланса.

Диагностика собственного и заемного капитала позволяет определить:

— степень обеспеченности предприятия собственным капиталом для осуществления непрерывной деятельности;

— степень финансовой зависимости предприятия.

Диагностика изменений разделов пассива баланса базируется на следующих основных положениях.

Основным разделом пассива баланса является раздел «Капитал и резервы», в котором приводятся данные о собственных источниках средств в различных группировках.

Уставный капитал показывает суммы средств, выделенных собственниками предприятия для осуществления хозяйственной деятельности. Уставный капитал предприятия определяет минимальный размер его имущества, гарантирующего интересы ее кредиторов.

При детальном анализе и диагностике уставного капитала оценивают:

— полноту его формирования на основе законодательно зарегистрированных учредительных документов;

— источники увеличения и уменьшения капитала;

— степень изменения величины уставного капитала за отчетный год, а следовательно, и структуры пассива баланса.

Добавочный капитал также выделяется в отдельный подраздел, хотя и является, по сути, дополнением к уставному капиталу. В составе добавочного капитала отражаются следующие показатели:

— сумма дооценки основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев;

— сумма, полученная сверх номинальной стоимости размещенных акций (эмиссионный доход акционерного общества);

— положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте.

При анализе и диагностике добавочного капитала учитывают специфику формирования его отдельных статей для использования результатов анализа при принятии управленческих и финансовых решений. Движение добавочного капитала может осуществляться в виде прироста стоимости имущества организации в результате его дооценки, принятия к учету имущества при осуществлении капитальных вложений, полученного эмиссионного дохода.

Источники, отражаемые в подразделе «Резервный капитал», могут создаваться на предприятии либо в обязательном порядке, либо в том случае, если это предусмотрено в учредительных документах. Федеральным законом от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» предусмотрено, что средства резервного капитала предназначены для покрытия убытков.

Один из важных подразделов баланса — нераспределенная прибыль (непокрытый убыток). Согласно нормативным документам в балансе финансовый результат отчетного периода отражается как нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) текущего отчетного периода за минусом налогов, аналогичных обязательных платежей, включая санкции за несоблюдение правил налогообложения.

Анализ и диагностика нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) раскрывают:

— изменение доли прибыли (убытка) в сумме собственного капитала, так как изменение этой величины характеризует деловую активность предприятия;

— направление части прибыли на образование фондов (согласно учредительным документам и учетной политике), покрытие убытков прошлых лет, выплату дивидендов.

В разделе баланса «Долгосрочные обязательства» отражаются данные о заемных средствах, т.е. о средствах, предоставленных предприятию: во временное пользование; не собственниками предприятия; как правило, на платной основе. При диагностике долгосрочного заемного капитала особый интерес представляют сроки востребования долгосрочных кредитов, так как от этого зависит стабильность экономического состояния предприятия.

В разделе баланса «Краткосрочные обязательства» отражается кредиторская задолженность (банкам, поставщикам, бюджету, работникам и др.), подлежащая погашению в течение 12 месяцев начиная с даты, на которую составлен баланс.

В подразделе «Займы и кредиты» сгруппированы статьи, характеризующие краткосрочные кредиты и займы, погашение которых должно иметь место в течение 12 месяцев начиная с даты, на которую составлен баланс.

В подразделе «Кредиторская задолженность» сгруппированы статьи, характеризующие так называемую спонтанную кредиторскую задолженность, т.е. задолженность, которая очень тесно связана с масштабами производственной деятельности.

Диагностика показателей кредиторской задолженности проводится в три этапа: диагностика динамики и структуры кредиторской задолженности; диагностика оборачиваемости кредиторской задолженности; диагностика показателей платежеспособности и финансовой устойчивости.

При диагностике следует обратить особое внимание на величину кредиторской задолженности по удельному весу, по приросту в абсолютном выражении и на объем кредитования, которое предприятие предоставило своим покупателям (сумме дебиторской задолженности). Тот факт, что дебиторская задолженность за период уменьшается, а кредиторская растет, позволяет говорить о том, что собственный капитал и дорогостоящие банковские ссуды не являются источниками финансирования кредита, предоставленного предприятием своим покупателям.

Кредиторская задолженность относится к краткосрочным обязательствам, а ее остатки по группам кредиторов характеризуют их приоритетное право на имущество предприятия. Это означает, что в любое время кредиторы могут потребовать погашения долгов. При неудовлетворительной структуре актива баланса, проявляющейся в увеличении доли сомнительной дебиторской задолженности, возможна ситуация, когда предприятие будет неспособно отвечать по своим обязательствам, что может привести к банкротству. Вместе с тем кредиторскую задолженность можно оценивать как источник краткосрочного привлечения денежных средств. Стратегия предприятия в этом случае должна предусматривать возможность их скорейшего вовлечения в оборот с целью рационального вложения в наиболее ликвидные виды активов, приносящие наибольший доход.

Статья «Поставщики и подрядчики» обычно занимает основной удельный вес в данном подразделе. Здесь показывается сумма задолженности поставщикам и подрядчикам за поступившие материальные ценности, выполненные работы и оказанные услуги, а также задолженность поставщикам.

Начисленные, но не выплаченные предприятием суммы оплаты труда (задолженность перед персоналом организации), суммы задолженности перед государственными внебюджетными фондами, суммы задолженности по налогам и сборам показываются в бухгалтерском балансе отдельно в одноименных статьях. Рост величины каждой статьи может свидетельствовать как о расширении деятельности предприятия, так и об ухудшении финансового состояния, в результате чего предприятие не имеет средств для их погашения.

По статье «Прочие кредиторы» показывается задолженность предприятия по расчетам, не нашедшим отражения по другим статьям данной группы. В частности, по этой статье отражаются задолженность предприятия по платежам: по обязательному и добровольному страхованию имущества, работников предприятия и по другим видам страхования, в которых предприятие является страхователем; задолженность по отчислениям во внебюджетные фонды и другие фонды.

В подразделе «Доходы будущих периодов» отражаются источники средств, полученных в отчетном периоде, но относящихся к будущим отчетным периодам.

В подразделе «Резервы предстоящих расходов» отражаются остатки средств, зарезервированных предприятием в соответствии с учетной политикой с целью равномерного включения предстоящих расходов в издержки производства или обращения отчетного периода и переходящих на следующий год. К указанным резервам относятся резервы: на предстоящую оплату отпусков работникам; выплату ежегодного вознаграждения за выслугу лет; выплату вознаграждений по итогам работы за год; ремонт основных средств; производственные затраты по подготовительным работам в связи с сезонным характером производства; гарантийный ремонт и гарантийное обслуживание.

Для аналитических исследований и качественной оценки динамики финансово-экономического состояния предприятия рассмотренные выше статьи баланса рекомендуется объединять в отдельные специфические группы. В результате формируется агрегированный баланс (табл. 10.1), который используется для диагностики важных характеристик финансового состояния предприятия и расчета ряда основных финансовых коэффициентов. Обозначения табл. 10.1 будут использованы далее при записи формул преобразований и показателей анализа.

Баланс предприятия в агрегированном виде

В процессе анализа финансового состояния предприятия необходимо выявить изменения в структуре баланса. При этом надо исходить из следующих положений:

— устойчивость финансового состояния в значительной мере зависит от оптимального размещения средств по стадиям процесса кругооборота: снабжения, производства и сбыта продукции;

— увеличение денежных средств на счетах в банке свидетельствует, как правило, об укреплении финансового состояния предприятия. Их сумма должна обеспечить погашение всех первоочередных платежей. Наличие больших остатков денежных средств на протяжении длительного времени может быть результатом неправильного использования оборотного капитала. Они должны быстро вовлекаться в оборот с целью получения прибыли путем расширения своего производства или вложения в акции и ценные бумаги других предприятий;

— значительное влияние на финансовое состояние предприятия оказывает изменение счетов дебиторов. Если предприятие расширяет свою деятельность, то растет число покупателей и, как правило, дебиторская задолженность. Вместе с тем предприятие может сократить отгрузку продукции, тогда счета дебиторов уменьшатся. В процессе анализа изучаются динамика, состав, причины и давность образования дебиторской задолженности, устанавливается, нет ли ее в составе сумм, нереальных для взыскания, или таких, по которым истекают сроки исковой давности. Если они имеются, то необходимо срочно принять меры по их взысканию, включая и обращение в судебные органы;

— на финансовое состояние предприятия большое влияние оказывает состояние производственных запасов. При диагностике следует исходить из того, что величина запасов должна быть оптимальной, т.е. соответствовать расчетам, и комплектной. Наличие меньших по объему, но более подвижных запасов означает, что сумма наличных финансовых ресурсов обладает высокими темпами оборачиваемости. Накопление больших запасов свидетельствует о спаде активности предприятия;

— увеличение остатков готовой продукции на складах предприятия приводит к длительному замораживанию оборотных средств, отсутствию денежной наличности, потребности в кредитах и уплате процентов по ним, росту кредиторской задолженности поставщикам, бюджету, работникам предприятия по оплате труда и т.д. Это одна из основных причин спада производства, снижения эффективности, платежеспособности и возможного банкротства;

— оценка положительной или отрицательной динамики запасов, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений денежных средств должна проводиться на основе сопоставления с динамикой финансовых результатов. При различной эффективности использования оборотных средств рост запасов в одном случае может быть оценен как свидетельство расширения объема деятельности предприятия, а в другом случае — как следствие снижения деловой активности и соответствующего увеличения периода оборота средств;

— необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования предприятий. Собственный капитал является основой независимости предприятия. Однако нужно учитывать, что финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него. Кроме того, если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может повысить рентабельность собственного капитала. В то же время если средства предприятия созданы в основном за счет краткосрочных обязательств, то его финансовое положение будет неустойчивым, так как с капиталами краткосрочного использования необходима постоянная оперативная работа, направленная на контроль за их своевременным возвратом. Следовательно, от того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия.

Оценка изменений, которые произошли в структуре капитала, может быть разной с позиции инвесторов и с позиции предприятия. Для банков и прочих инвесторов ситуация более надежная, если доля собственного капитала у клиента выше 50%. Это исключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заемных средств. Получив заемные средства под меньший процент, чем рентабельность предприятия, можно расширить производство, повысить доходность собственного капитала;

— привлечение заемных средств в оборот предприятия — нормальное явление. Оно содействует временному улучшению финансового состояния предприятия при условии, что средства не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что в конечном итоге приводит к выплате штрафов, применению санкций и ухудшению финансового положения. Следовательно, разумные размеры заемного капитала способны улучшить финансовое состояние предприятия, а чрезмерные — ухудшить его.

При анализе финансового состояния предприятия следует помнить, что на его изменение оказывает влияние инфляция, из-за чего приходится делать переоценку финансовых показателей.

Самый простой способ переоценки отчетности — по колебаниям курсов валют, когда переоценка активов, выраженных в национальной денежной валюте, делается путем корректировки по курсу более стабильной валюты (кроме статей дебиторской и кредиторской задолженности). Но этот метод имеет большой изъян: курсовые соотношения рубля и доллара не совпадают с их реальной покупательной способностью, что приводит к неточным результатам. Поэтому гораздо большее распространение на практике получил подход к переоценке на основе индексов цен на товарную массу.

По товарной массе в целом. Метод заключается в том, что различные статьи финансовых объектов рассчитываются в денежных единицах финансовой покупательной способности (без учета структуры активов оценивается все имущество):

Таким образом, корректировке подвергаются «неденежные» (материальные) статьи, а «денежные» (деньги, дебиторская и кредиторская задолженность) независимо от разницы цен корректировке не подлежат.

По результатам корректировки выводится показатель прибыли, представляющий собой максимальную величину ресурсов, которая может быть направлена предприятием на потребление в течение следующего периода без ущерба для процесса воспроизводства.

По каждому товару в отдельности методика та же, но переоценка ведется по каждому виду выпускаемой продукции (если предприятие производит широкий ассортимент товаров и цены на них растут неравномерно).

Бухгалтерским службам российских предприятий рекомендуется пользоваться смешанным методом переоценки: прирост собственного капитала на величину, обеспечивающую сохранение его совокупной покупательной способности, рассчитывать через общий индекс цен — это первая часть прироста авансируемого капитала под влиянием изменения цен. А вторая часть — инфляционная прибыль, обусловленная изменением цен на активы предприятия, и превышение кредиторской задолженности над монетарными активами (денежные средства в кассе и на расчетном счете, депозиты, финансовые вложения, расчеты с дебиторами и прочие). Рекомендуется также обратить внимание на следующее:

1) избегать проектов, окупаемость которых может растянуться на многие годы;

2) разработать более правильную финансовую политику (минимум наличных денег и дебиторской задолженности, использование кредиторской задолженности с целью оплаты своих обязательств деньгами, покупательская способность которых снижена. Однако не следует доводить кредиторскую задолженность до больших размеров — состояние банкротства);

3) инвестировать денежные средства в любые операции лишь в том случае, если доходность вложений превышает темпы инфляции;

4) обратить более пристальное внимание на формирование рыночной цены, контролировать уровень издержек и качества — повышение конкурентоспособности продукции;

5) тщательно проводить финансовый анализ и прогнозирование для выработки своевременной и правильной стратегии развития предприятия и выхода из кризисного состояния.

Источники финансирования активов предприятия

Среди заемных источников финансирования – главную роль обычно играют долгосрочные кредиты банков. Это наиболее распространенный способ финансирования предприятий. Условия финансирования в банках различны. Например, в зарубежном банке процентная ставка может составлять LIBOR + 2%. Однако российское предприятие, претендующее на получение кредита в зарубежном банке, должно не только иметь высокую платежеспособность и ликвидность, но и представить финансовую отчетность, соответствующую международным стандартам, подтвержденную одной из ведущих международных аудиторских фирм. При этом самым важным фактором при принятии банком решения о предоставлении займа было и остается наличие ликвидного обеспечения или надежных гарантий. Необходимо также учитывать то, что российские банки практически не располагают дешевыми ресурсами, которые они могут представить предприятиям на относительно длительный срок 3–5 лет. В последнее время появились примеры успешного финансирования долгосрочных промышленных проектов, например Сбербанком. Таким образом, если предприятие располагает ликвидным обеспечением и условия предоставления займа приемлемы с экономической точки зрения, то можно прибегнуть к банковским займам. Однако они вряд ли могут быть единственным инструментом долгосрочного финансирования. Обычно используется комбинация акционерного и заемного капитала.

В настоящее время имеет место исключительно низкий вес банковских кредитов в финансирование инвестиций – 3,5% (без кредитов иностранных банков только 2,9%). При этом немногим более 70% предоставленных кредитов приходится на ссуды сроком более 1 года, и их сумма составляет порядка 20% по отношению к величине прямых инвестиций. Подавляющая их часть идет, судя по всему, на кредитование оборотных средств и иные операции. Трансформация сбережений в инвестиции и межотраслевое перераспределение по банковской линии чрезвычайно малы.

Привлечение капитала посредством размещения облигаций на финансовом рынке, безусловно, привлекательный способ финансирования предприятия. Особенно с точки зрения владельцев бизнеса, так как в этом случае не происходит перераспределения собственности. Однако предприятие, планирующее выпуск и размещение облигаций, должно иметь устойчивое финансовое положение, хорошие перспективы развития, а облигационный заем должен быть обеспечен активами предприятия. Опыт двух последних лет показывает, что реальные шансы на успешное размещение своих облигаций имеют крупнейшие российские компании, хорошо известные на рынке, демонстрирующие высокие темпы развития и действующие в привлекательных для инвестора отраслях, например таких, как энергетика и телекоммуникации. Существует очень высокий риск, что размещение облигаций на рынке будет безуспешным, если нет уверенности в том, что облигации предприятия будут восприняты финансовым рынком как ликвидный и привлекательный инструмент; в этом случае следует воздержаться от использования данного способа финансирования.

Инвестиционный лизинг является одной из наиболее перспективных форм привлечения заемных ресурсов. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого в рассрочку.

Приобретение активов в рассрочку доступно для предприятий, имеющих хорошее финансовое состояние и позитивные тенденции развития. При этом в качестве обеспечения служит приобретаемый предприятием актив, который переходит в полную собственность предприятия только после того, как будет полностью оплачена его стоимость. Предприятие должно располагать суммой для оплаты начального взноса, составляющего от 10 до 50% от стоимости приобретаемого актива. Данный способ финансирования в основном используется при приобретении оборудования. Обычно лизинговые компании отдают предпочтение тем видам оборудования, которое может быть легко демонтировано и подвергнуто транспортировке. Именно поэтому лизинговые операции очень распространены при приобретении транспортных средств (кораблей, самолетов, грузовиков и т.п.).

Финансирование поставщиками оборудования (Vendor financing) также очень широко распространено. Многие производители в качестве механизма стимулирования спроса предлагают своим клиентам приобретение оборудования в рассрочку, после оплаты первоначального авансового взноса. При этом они также отдают предпочтение надежным и динамично развивающимся предприятиям. Также необходимо принимать во внимание, что наличие авторитетного частного инвестора (например, известного инвестиционного банка или фонда), который пошел на риск и приобрел акции предприятия, является значимым положительным фактором для производителей при принятии решения о поставке оборудования в рассрочку.

Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь необходимо рассмотреть возможность привлечения акционерного капитала. Этот источник может быть использован компаниями и их самостоятельными структурами (дочерними фирмами), создаваемыми в форме акционерных обществ. Многое компании уже сейчас широко используют возможности привлечения акционерного капитала к инвестиционной деятельности (для инвестиционных компаний и инвестиционных фондов аналогичной формой привлечения капитала является эмиссия инвестиционных сертификатов).

Для предприятий иных организационно-правовых форм (кроме акционерных обществ) основной формой дополнительного привлечения капитала является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) отечественных и зарубежных инвесторов.

Основную часть сторонних инвестиций от других предприятий и организаций составляют вложения крупных финансово-промышленных групп (ФПГ). У ФПГ есть солидные средства, которые они и вкладывают в крупные предприятия, как правило, относящиеся к двум-трем смежным отраслям экономики и связанные в единую технологическую цепочку. Примером тому может служить «Сибирский алюминий», МИКОМ, ЮКОС, «Сибнефть», «Лукойл». Но им интересны именно смежные отрасли, а значит, на инвестиции от них могут рассчитывать только предприятия нефтехимической отрасли и металлургии (и то только алюминиевая отрасль).

Таким образом, анализ показывает, что из всего многообразия источников формирования инвестиционных ресурсов при разработке инвестиционной стратегии компании (фирмы) учитываются лишь основные из них:

Этапы формирования политики управления оборотными активами

Политика управления оборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптимизации структуры источников их финансирования [14, с. 309].

Политика управления оборотными активами предприятия разрабатывается по следующим основным этапам.

1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде.

На первом этапе анализарассматривается динамика общего объема оборотных активов, используемых предприятием — темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов предприятия.

На втором этапе анализа рассматривается динамика состава оборотных активов предприятия в разрезе основных их видов — запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой продукции; дебиторской задолженности; остатков денежных активов. В процессе этого этапа анализа рассчитываются и изучаются темпы изменения суммы каждого их этих видов оборотных активов в сопоставлении с темпами изменения объема производства и реализации продукции; рассматривается динамика удельного веса основных видов оборотных активов в общей их сумме.

На третьем этапе анализа изучается оборачиваемость отдельных видов оборотных активов и общей их сумме. Этот анализ проводится с использованием показателей — коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов [45, с. 202].

На четвертом этапе анализа рассматривается состав основных источников финансирования оборотных активов — динамика их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы.

Результаты проведенного анализа позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотными активами на предприятии и выявить основные направления его повышения в предстоящем периоде.

2. Определение принципиальных подходов к формированию оборотных активов предприятия. Такие принципы отражают общую идеологию финансового управления предприятием с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности. Применительно к оборотным активам они определяют выбор определенного типа политики их формирования [14, с.387].

Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к формированию оборотных активов предприятия: консервативный, умеренный и агрессивный.

Консервативный подход к формированию оборотных активов предусматривает не только полное удовлетворение текущей потребности во всех их видах, обеспечивающей нормальный ход операционной деятельности, но и создание высоких размеров их резервов на случай непредвиденных сложностей в обеспечении предприятия сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки инкассации дебиторской задолженности и т.п. Такой подход гарантирует минимизацию операционных и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных активов — их оборачиваемости и уровне рентабельности.

Умеренный подход к формированию оборотных активов направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых их размеров на случай наиболее типичных сбоев в ходе операционной деятельности предприятия. При таком подходе обеспечивается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования финансовых ресурсов.

Агрессивный подход к формированию оборотных активов заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования. Однако любые сбои в осуществлении нормального хода операционной деятельности, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из — за сокращения объема производства и реализации продукции [25, с.337].

Таким образом, избранные принципиальные подходы к формированию оборотных активов предприятия (или тип политики их формирования), отражая различные соотношения уровня эффективности их использования и риска, в конечном счете, определяют сумму этих активов и их уровень по отношению к объему операционной деятельности. Это можно проиллюстрировать графиком, представленным на рисунке 1.4.

Из приведенных данных видно, что при альтернативных подходах к формированию оборотных активов предприятия, их сумма и уровень по отношению к объему операционной деятельности варьируют в довольно широком диапазоне.

3. Оптимизация объема оборотных активов. Такая оптимизация должна исходить из избранного типа политики формирования оборотных активов, обеспечивая заданный уровень соотношения эффективности их использования и риска.

На первом этапе с учетом результатов анализа оборотных активов в предшествующем периоде определяется система мероприятий по реализации резервов, направленных на сокращение продолжительности операционного, а в его рамках — производственного и финансового циклов предприятия

Рис. 3. Зависимость суммы и уровня оборотных активов предприятия от альтернативных подходов к их формированию

На втором этапе на основе избранного типа политики формирования оборотных активов, планируемого объема производства и реализации отдельных видов продукции и вскрытых резервов сокращения продолжительности операционного цикла (в разрезе отдельных его стадий) оптимизируется объем и уровень отдельных видов этих активов. Средством такой оптимизации выступает нормирование периода их оборота и суммы.

На третьем этапе определяется общий объем оборотных активов предприятия на предстоящий период.

4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов. Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существенно колеблется в зависимости от сезонных особенностей осуществления операционной деятельности. В процессе управления оборотными активами следует определять их сезонную (или иную циклическую) составляющую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностью в них на протяжении года.

5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов. Хотя все виды оборотных активов в той или иной степени являются ликвидными (кроме расходов будущих периодов и безнадежной дебиторской задолженности) общий уровень их срочной ликвидности должен обеспечивать необходимый уровень платежеспособности предприятия по текущим (особенно неотложным) финансовым обязательством. В этих целях с учетом объема и графика предстоящего платежного оборота должна быть определена доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко — и среднеликвидных активов.

6. Обеспечение повышения рентабельности оборотных активов. Как и любой вид активов, оборотные активы должны генерировать определенную прибыль при их использовании в производственно — сбытовой деятельности предприятия. Вместе с тем, отдельные виды оборотных активов способны приносить предприятию прямой доход в процессе финансовой деятельности в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения).

7. Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в процессе их использования. Все виды оборотных активов в той или иной степени подвержены риску потерь. Так, денежные активы в значительной мере подвержены риску инфляционных потерь; краткосрочные финансовые вложения — риску потери части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка, а также риску потерь от инфляции; дебиторская задолженность — риску не возврата или несвоевременного возврата, а также риску инфляционному и т.п.

8. Формирование принципов финансирования отдельных видов оборотных активов. Исходя из общих принципов финансирования активов, определяющих формирование структуры и стоимости капитала, должны быть конкретизированы принципы финансирования отдельных видов и составных частей оборотных активов. В зависимости от финансового менталитета менеджеров, сформированные принципы могут определять широкий диапазон подходов к финансированию оборотных активов от крайне консервативного до крайне агрессивного.

9. Формирование оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов. В соответствии с ранее определенными принципами финансирования в процесс разработки политики управления оборотными активами формируются подходы к выбору конкретной структуры источников финансирования их прироста с учетом продолжительности отдельных стадий финансового цикла и оценки стоимости привлечения отдельных видов капитала [14, с. 313-317].

Политика управления оборотными активами находит отражение в системе разработанных на предприятии финансовых нормативов. Основными нормативами являются:

норматив собственных оборотных активов предприятия;

система нормативов оборачиваемости основных видов оборотных активов и продолжительности операционного цикла в целом;

система коэффициентов ликвидности оборотных активов;

нормативное соотношение отдельных источников финансирования оборотных активов [18, с. 79].

Каждая компания в процессе своего развития проходит фазы интенсивного роста, стабильного положения на рынке и спада объемов продаж. От того, на каком из этапов развития находится компания, зависят объем и структура ее оборотных активов.

Нормативы оборотных активов, используемые в период стабильного положения на рынке, совершенно неприемлемы для стадии активного роста. Например, если компания быстро развивается, пытается завоевать новые рынки и покупателей, это непременно приводит к стремительному увеличению оборотных активов. В период роста компания вынуждена активно кредитовать покупателей для завоевания большей доли рынка, а также поддерживать широкий ассортимент запасов для повышения скорости обслуживания клиентов. В западной практике около 80% всех банкротств происходит из-за неэффективного управления оборотными активами в период роста.

Одним из основных факторов, который оказывает влияние на принятие тех или иных решений в отношении оборотных активов, является инфляция. Например, если ожидается резкий рост цен на сырье, то оправданно создание завышенных запасов при условии, что инфляция будет значительно выше затрат на хранение.

Многие компании в периоды значительного роста цен приобретают дополнительные запасы продукции. В результате в структуре оборотных активов начинают преобладать запасы. Но это оправдывает себя, так как рост стоимости дополнительных запасов компенсирует обесценивание денежных средств и затраты на содержание излишних запасов.

После того как определены базовые условия формирования оборотных активов, нужно оценить потребность в них. Различные подходы к управлению оборотными средствами представлены в табл. 1.

Таблица 1 — Различные подходы к управлению оборотными средствами

Реализация на практике

Соотношение доходности и риска

Формирование завышенного объема страховых и резервных запасов на случай перебоев с поставками и прочих форс-мажорных обстоятельств

Большие потери на хранении запасов и отвлечении средств из оборота, как следствие — снижение доходности. Уровень риска остановки производства минимальный

Формирование резервов на типовых сбоев

Минимум запасов, поставки «точно в срок»

Максимальная доходность, но малейшие сбои грозят остановкой (задержкой) производства

Жесткая политика предоставления кредита и инкассации задолженности, минимальная отсрочка платежа, работа только с надежными клиентами

Минимальные потери от образования безнадежной задолженности и задержки оплаты, но уровень продаж и конкурентоспособность невелики

Предоставление среднерыночных (стандартных) условий поставки и оплаты

Большая отсрочка, гибкая политика кредитования

Большой объем продаж по ценам выше среднерыночных, но также высока вероятность появления просроченной дебиторской задолженности

Хранение большого страхового остатка денежных средств на счетах

Возможность вовремя совершать планируемые платежи даже при временных проблемах с инкассацией может привести к их обесценению

Формирование сравнительно небольших страховых резервов, инвестирование только в самые надежные ценные бумаги

Средняя доходность. Средний риск

Хранение минимального остатка денежных средств, вложение свободных денежных средств в высоколиквидные ценные бумаги

Предприятие рискует не расплатиться по срочным обязательствам или понести потери из-за привлечения незапланированного краткосрочного финансирования

На практике потребность в оборотных активах чаше всего рассчитывается как процент от объема продаж. Значение процента по каждой категории активов (запасам, дебиторской задолженности) устанавливается на основании статистических данных за прошедшие периоды. Этот метод позволяет получать достаточно точные результаты при стабильном развитии рынка и отсутствии изменений в условиях кредитования клиентов и работы с поставщиками [7, с. 38].

В том случае, если компания планирует пересмотреть условия работы с контрагентами, потребность в оборотных активах рекомендуется определять, как произведение периода оборота на дневную потребность в том или ином виде актива.

Для того чтобы оценить потребность в оборотных активах предложенным способом, нужно выполнить следующие шаги:

1) составить бюджет производства и на его основе определить дневную потребность в сырье и материалах;

2) на основании принятых лимитов дебиторской задолженности (максимально разрешенный в компании объем отгрузки и период кредитования) оценить, на какую сумму товар ежедневно отгружается с рассрочкой платежа;

3) период оборота дебиторской задолженности принять равным периоду отсрочки платежа, установленному в типовом договоре компании. Период отсрочки в договоре определить в соответствии с принятой политикой управления оборотными активами;

4) период оборота запасов установить равным периоду от момента оплаты товара поставщиком до момента получения денежных средств за отгруженную продукцию.

Рекомендуется сопоставлять результаты планирования оборотных активов с текущей ситуацией. Это позволит определить недостающие или избыточные категории активов, т.е. выявить резервы и узкие места компании [2, с. 97].

В качестве основных критериев оценки эффективности, как правило, используются показатели «чистые оборотные активы» и «рентабельность активов». Размер и структура оборотных активов не позволяют судить об эффективности управления. Необходимо сопоставление оборотных активов компании с источниками их финансирования. Для этого рассчитывается показатель чистого оборотного капитала.

Размер чистого оборотного капитала определяется как разница между оборотными активами компании и краткосрочными пассивами. Основная задача финансового директора — минимизировать объем чистого оборотного капитала. Если чистый оборотный капитал компании больше нуля, значит, для финансирования оборотных активов были использованы собственные средства компании, которые всегда значительно дороже привлеченных. Оптимальным можно считать вариант, когда чистый оборотный капитал равен нулю, т.е. оборотные активы полностью финансируются за счет привлеченных краткосрочных средств.

Если по итогам оценки эффективности запланированного объема оборотных активов получено неудовлетворительное значение чистых оборотных активов или рентабельность оборотных активов не соответствует заданному целевому значению, в политику управления оборотными активами вносятся необходимые коррективы, например могут быть пересмотрены сроки кредитования покупателей, условия работы с поставщиками и т.д.

Итогом работы по планированию оборотных активов компании должно стать определение объемов и структуры оборотных активов в разрезе дебиторской задолженности, запасов и денежных средств.

Для того чтобы разработанные нормативы и положения по управлению оборотными активами выполнялись, необходимо разработать соответствующий пакет документации, который утверждается приказом по компании. В него входят регламент по управлению дебиторской задолженностью, регламент по управлению запасами и дополнения к положению о премировании.

Чтобы контроль за состоянием и своевременностью погашения дебиторской задолженности не являлся исключительной обязанностью специалистов финансового отдела, рекомендуется включить в систему мотивации, применяемую к сотрудникам отдела продаж, некие показатели, позволяющие стимулировать их за соблюдение кредитной политики. Это может быть и мотивация/демотивация за соблюдение/несоблюдение порядка документооборота, это может быть и бонус за уменьшение сроков оборачиваемости дебиторской задолженности или за уменьшение объема просроченной дебиторской задолженности. В любом случае через внедрение системы мотивации оплата труда сотрудников отдела продаж строго увязывается с результатом труда.

В заключение нужно отметить, что внедренная политика управления оборотными активами не должна пересматриваться слишком часто (не чаше раза в год). В противном случае возможен отток как клиентов, так и поставщиков.

Таким образом, формирование политики управления оборотными активами является составной частью финансовой стратегии предприятия, заключающейся в определение принципиальных подходов к формированию необходимого объема и состава оборотных активов с учетом темпов изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов, рационализации и оптимизации структуры источников их финансирования, что позволяет определить общий уровень эффективности управления оборотными активами на предприятии и выявить основные направления его повышения в предстоящем периоде.

Стратегии финансирования оборотных активов предприятия

Оборотные активы предприятия финансируются в основном за счет текущих обязательств компании, а также частично за счет долгосрочных заемных средств. Задачей финансового менеджера является выработка стратегии финансирования текущих активов путем определения оптимального соотношения между долгосрочными и краткосрочными источниками финансирования. В практике управления оборотным капиталом можно выделить три стратегии финансирования оборотных активов — консервативную (осторожную), агрессивную и умеренную (ограничительную).

При консервативной стратегии потребность предприятия в финансировании текущих активов практически полностью покрываются за счет долгосрочных пассивов (собственных и долгосрочных заемных средств). Предприятие крайне редко прибегает к краткосрочному финансированию. Консервативная стратегия обеспечивает предприятию устойчивость и ликвидность, однако является дорогостоящей, так как цена долгосрочного кредита обычно выше краткосрочного. Кроме того, предприятие вынуждено уплачивать проценты за кредит постоянно даже в период избыточного финансирования, в результате снижается доходность его деятельности.

Агрессивная стратегия предусматривает, что оборотные активы предприятия полностью покрываются за счет краткосрочных источников финансирования. Долгосрочный капитал используется только для финансирования внеоборотных активов. Проведение такой стратегии делает предприятие финансово неустойчивым, и возникает риск неплатежеспособности. Однако если краткосрочные источники финансирования длительное время сохраняются на неизменном уровне, то эта стратегия является сравнительно дешевой. Постоянные текущие активы предприятие покрывает за счет текущей кредиторской задолженности, а переменные — за счет краткосрочных банковских кредитов.

Умеренная стратегия предполагает, что финансовый менеджер должен найти оптимальное соотношение между риском неплатежеспособности компании и надежностью от экономии на долгосрочных активах. Разрабатывая такую стратегию, менеджер использует долгосрочные источники финансирования внеоборотных активов и постоянной части текущих активов, краткосрочные финансовые источники привлекаются для покрытия их переменной части. Умеренная стратегия снижает риски возникновения убытков, поскольку при ее проведении предприятие не испытывает недостатка финансовых ресурсов и сокращает потери от неэффективного использования финансовых средств.

Таким образом, выбор способа финансирования оборотных средств включает в себя выбор между риском (вероятностью) неплатежеспособности предприятия и прибыльностью.

Источники финансирования активов предприятия